光大策略行业比较研究：“风格投资时钟”下的行业投资风格

　　风格投资时钟由“现实”及“情绪★■”两个变量构成★◆■★■。“经济现实”的变化决定了顺周期板块能否获得更好表现◆★★，当现实走强时，顺周期板块会更受投资者关注◆■■◆■，反之市场将更加关注非顺周期板块；◆■“情绪”主要反映了投资者的心态，情绪高时投资者更注重远期空间追求成长性★★，反之淡化空间寻求确定性。

　　适合在顺周期风格投资的行业主要集中在消费，同时也包括银行。消费板块通常在供给端较为稳定，而在需求端会受到宏观经济的影响，因此普遍具有明显的顺周期属性。此外，银行的特点也与消费板块类似。

　　主题成长及独立景气风格下，值得投资者关注的行业从逻辑上可区分为两类。主题成长类行业主要涉及TMT◆◆■■★★、电新◆◆◆◆、军工。独立景气类行业主要与周期板块有关，相关行业在需求端与宏观经济相关，但可能受较为复杂的供给端影响★◆★，股价表现与宏观经济之间不一定一致，如汽车、有色金属、机械设备等■◆★。

　　均衡风格下，值得投资者关注的行业可分为偏情绪类及偏经济类。偏情绪类行业主要涉及成长及一些周期板块，包括计算机★★◆◆■、通信、电子★■、非银金融、电力设备等。偏经济类行业主要涉及金融地产及消费，如房地产◆■◆、建筑材料■◆、食品饮料、石油石化、商贸零售及交通运输等■■■。

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　　智通财经APP获悉，光大策略发布研报称，行业比较中单一因素很难长期制胜，需要结合多种因素综合判断。撰写行业比较框架报告的目的，便是为了能够系统性对影响行业股价表现的因素进行分析，以便为之后的行业比较分析打下基础。本篇报告主要从风格投资时钟入手，对各一级行业及二级行业适宜的投资风格进行了梳理。

　　在确定行业适宜投资风格过程中，首先回测该行业在不同情景下的历史表现，然后找到年化夏普比率最高的情景■■★■，如果该情景所对应的风格属性与行业自身的特点没有明显冲突■★■■★◆，即可认为该风格为行业的风格属性。当然★★■■◆，同一行业不一定只对应一种风格，可能在多种风格下均有较好表现■★◆◆■■。

　　“强现实、强情绪”时★★◆★■◆，行业呈现普涨状态，市场风格相对较均衡■■；“强现实■◆★◆、弱情绪”时，投资者更加关注确定性，而顺周期板块本身业绩向好，因此表现也更好；■◆■★◆“弱现实、弱情绪”时◆■◆★◆★，市场追求确定性◆★★■■，但大多数行业业绩均走弱，此时市场风格更加偏防御◆■★★★；“弱现实、强情绪★★◆■◆”时■★，投资者关注远期成长空间大的板块■■■★■，独立景气及主题成长往往表现更好。

　　在防御风格下，表现好的行业主要有两类。一类是经营非常稳定甚至具有逆周期属性的行业★■◆■。一级行业中包括公用事业◆★★★，二级行业中包括电力、铁路公路◆★■◆■、燃气等。另一类则是具有明显的高股息属性的行业。例如一级行业中的煤炭，二级行业中的煤炭开采★★、白色家电等。